专题：下半年有望“股债双牛” A股市场把握结构性投资机会
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● 本报记者 林倩
根据日前财政部、国家税务总局发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。在机构人士看来，增值税采用“新老划段”方式恢复征收，对于券商自营业务的影响可控，要关注券商自营业务配置的股债再平衡趋势，以及券商板块业绩和估值修复。
推动券商自营股债再平衡
根据公告，自8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
招商证券非银金融首席分析师郑积沙表示，截至2024年末，券商自营持债规模达4.42万亿元，涉及税收处理调整的三类债券规模合计为2.42万亿元，占比达到55%；通过估算，上市券商固收自营配置组合的平均利率为3%至5%；静态估算下，预计2024年券商自营的存量债券需多缴纳46亿元至77亿元税款，仅占行业总营收的1%至1.7%，对券商业绩影响较小。
“新政策实施后，券商相关债券的发行成本或边际上行，但在目前利率环境下，影响可控。”郑积沙进一步补充道。
目前券商自营的债券投资收益来源于资本利得和利息收入，涉及税种分为增值税和所得税。申万宏源非银金融首席分析师罗钻辉对中国证券报记者表示，按照新政策，增值税采用“新老划段”方式恢复征收，不涉及所得税，对于券商自营影响较小，但这也反映了监管层自上而下鼓励券商自营股债再平衡的决心。
资产配置视角下，郑积沙认为，新老券划段或驱动券商固收自营短期内抢配长久期老利率债；中长期看，国债、地方债、金融债的利息收入税负水平和信用债趋向拉齐，或推动固收自营信用债、利率债结构趋于平衡。此外，券商自营增配红利资产仍将持续。
看好券商板块投资机遇
在经过前期一波较大幅度上涨后，近期券商板块迎来调整。
罗钻辉表示，新政策实施后，要关注券商自营配置的股债再平衡趋势。当前，股市下行有底、上行有弹性，券商自营应边际增配权益类资产，兑现业绩弹性。看好券商板块后市行情。
在具体投资策略上，他建议投资者关注三条券商股投资主线：一是受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；二是业绩弹性较大的券商；三是国际业务竞争力强的券商标的。
“市场交投持续活跃，券商板块业绩和估值持续修复，同时主动权益基金的券商持仓相较业绩基准仍然处于低配，券商板块有望迎来增量资金配置。”湘财证券金融行业分析师张智珑表示，市场敏感度较强的互联网券商值得关注。
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